出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫事情室
焦点看法：九牧王逾20亿规模的投资营业背后，，，疑似与实控人及其女儿体外公司爆发交织，，，是否需要小心利益运送危害？？？？？？上市公司资金清静性事实怎样？？？？？？与此同时，，，公司一边举债，，，一边又泛起“清仓式”分红征象。。。。 。。需要指出的是，，，在公司一股独大的公司治理结构下，，，公司终年大比例现金分红将主要流向实控人林聪颖家族口袋。。。。 。。
克日，，，九牧王就2024年年报问询回复羁系。。。。 。。此次羁系主要就公司资金结构安排合理性、非主业投资营业及谋划数据异常等发出质询。。。。 。。
据果真资料显示，，，九牧王的主营营业是男裤及男士商务休闲衣饰的生产和销售。。。。 。。公司的主要产品是男裤、茄克、T恤、衬衫、西装。。。。 。。2024年，，，九牧王品牌男裤市场综合占有率一连二十五年位列海内男裤市场第一位，，，是中国男裤市场的领跑者。。。。 。。现在，，，公司营收基本盘依然为男裤，，，其收入占比一半左右。。。。 。。投资营业部分资金与实控人交织 小心上市公司被掏空
阻止2024年尾，，，公司持有债券、存款证、股票、私募证券投资基金、信托产品以及其他资产的期末余额划分为1.27亿元、1.45亿元、3602万元、2.98亿元、1.36亿元、12.77亿元。。。。 。。其中，，，其他资产主要包括北京锐藤宜鸿投资治理有限公司、厦门中金启通投资合资企业（有限合资）、杭州慕华股权投资基金合资企业（有限合资）等私募股权投资，，，所涉投资金额划分为3亿元、1.85亿元、8708万元，，，以及公募基金、理工业品、可转债等。。。。 。。
需要指出的是，，，上市公司透过投资营业与实控人体外公司及其女儿公司爆发交织。。。。 。。
通告显示，，，杭州慕华股权投资基金合资企业（有限合资）配合投资人陈培泉为公司董事陈加贫之子；；；；；；宁波君度景弘股权投资合资企业（有限合资）等关联配合投资人为山南置立方投资治理有限公司，，，属于公司董事林聪颖间接控制的企业；；；；；；LapamBiotechFundI，，，LP关联配合投资人为CopiousGainGlobalLimited，，，属于公司董事林聪颖女儿控制的企业。。。。 。。需要强调的是，，，九牧王的现实控制人是林聪颖，，，林聪颖通过九牧王国际投资控制上市公司53.73%的股份。。。。 。。
详细关系如下：事实上，，，上述关联关系也引发羁系资金清静担心。。。。 。。羁系要求公司增补披露近3年私募股权投资、恒久股权投资、购置信托产品、股权投资类理工业品的详细情形，，，包括治理人及配合投资人的基本情形、与控股股东及其关联方是否保存关联关系或其他利益关系、近3年产品详细投向、底层资产谋划及财务状态、约定退出方法、约定退出限期及现在希望，，，是否涉及应推行的信息披露义务，，，是否专门为公司设立或保存特定投向。。。。 。。
公司泛起“掏空式”分红。。。。 。。Wind数据显示，，，公司股利支付率最高时高达163.94%，，，即不但将昔时所有利润分完，，，还投资往年利润举行分红。。。。 。。2016年至2020年，，，股利支付率均超100%；；；；；；2023年及2024年股利支付也均超90%。。。。 。。Wind数据显示，，，公司上市以来累计净利润为53.28亿元；；；；；；累计现金分红为50.9亿元。。。。 。。云云力度的现金分红，，，谁最受益？？？？？？wind数据显示，，，九牧国际及其一致行感人持股比例高达72.23%。。。。 。。值得注重的是，，，九牧王一边是账面资金较大，，，一边举债。。。。 。。2022年至2024年年尾，，，公司钱币资金期末余额划分为6.72亿元、10.66亿元、7.66亿元，，，短期乞贷及恒久乞贷合计金额划分为6.12亿元、4.07亿元、2.24亿元。。。。 。。
对此，，，羁系要求公司进一步说明在金融资产及股权投资规模较大的情形下，，，保存大额有息欠债的缘故原由及合理性，，，金融资产及股权投资是否现实无法收回，，，相关资金是否流向控股股东及其关联方。。。。 。。
遭跨界投资营业反噬？？？？？？增添质量较差
公司只管细分领域行业名堂尚可，，，可是营收增速似乎遭遇增添天花板。。。。 。。
九牧王营收终年维持在25亿上下波动。。。。 。。最近两年又再次突破30亿元营收规模，，，但营收增速泛起出波动，，，且盈利质量一样平常。。。。 。。一方面，，，九牧王2024年业绩泛起增收不增利征象。。。。 。。公司2024年营业收入为31.81亿元，，，同比增添4.13%；；；；；；归母净利润为1.76亿元，，，同比下降7.86%。。。。 。。
另一方面，，，公司巨额销售用度投入带来的销售增添似乎略显乏力。。。。 。。报告期内，，，公司营业收入为31.8亿元，，，同比增添4.13%，，，去年同期增速为16.6%，，，较上一年有所放缓；；；；；；但同年公司销售用度在大幅上涨，，，2024年，，，公司销售用度为13.9亿元，，，增幅为24.2%，，，显著超营收增速。。。。 。。
公司的盈利质量也较差。。。。 。。鹰眼预警显示，，，2024年报告期内，，，公司营业收入同比增添4.13%，，，谋划运动净现金流同比下降54.32%，，，营业收入与谋划运动净现金流变换大幅背离。。。。 。。一季报九牧王业绩质量仍然较差，，，营收规模及现金流双双下滑。。。。 。。九牧王2025年一季度营业收入为8.95亿元，，，同比下降4.8%；；；；；；归母净利润为1.92亿元，，，同比上升77.2%；；；；；；扣非归母净利润为1.51亿元，，，同比下降24.4%；；；；；；谋划现金流净额为7143万元，，，同比下降32.4%。。。。 。。
值得注重的是，，，公司投资营业占较量大。。。。 。。九牧王的金融资产及股权投资规模较大，，，2022年至2024年尾上述投资的账面价值划分达24.79亿元、22.8亿元和22.7亿元，，，占公司总资产的比例为44%、39%和40%。。。。 。。
云云规模的投资营业，，，羁系要求公司增补披露金融资产及股权投资的资金泉源，，，说明在主营营业之外，，，开展大额金融及股权投资的缘故原由及合理性，，，与偕行业可比公司是否保存显着差别，，，并连系近3年相关投资净收益情形、公允价值变换损益情形等，，，说明开展相关投资营业对公司谋划业绩的详细影响。。。。 。。
对此，，，公司诠释称，，，2014年以来，，，公司所处的打扮行业面临转型，，，电子商务等新模式、新手艺给古板打扮零售带来攻击。。。。 。。在此配景下，，，打扮行业部分企业最先实验实验“实业+投资”的战略，，，通过上下游相关工业投资助推打扮主业生长，，，或通过跨界投资探索第二条增添曲线，，，同时提升资金使用效率，，，获取投资收益。。。。 。。公司也希望使用自有资金，，，借助业内着名基金的资源与能力，，，通过加入一级股权投资项目，，，结构打扮及新手艺、新模式等相关工业，，，助力公司实现“打造精英生涯的时尚工业集团”的愿景，，，并通过加入Pre-IPO项目获取财务收益。。。。 。。
公司今年投资营业相关公允价值变换一连浮亏。。。。 。。2022年至2024年，，，公司以公允价值计量的金融资产对应的年度公允价值变换损益划分为-1.69亿元、-1.16亿元、-5856万元。。。。 。。
其中，，，2022年、2023年公允价值变换损失主要泉源于二级市场投资。。。。 。。受二级市场波动影响，，，公司2022年、2023年公允价值变换损失划分为1.69亿元、1.16亿元，，，其中二级市场投资及私募证券投资基金的公允价值变换损失划分为1.68亿元、0.92亿元。。。。 。。2024年公允价值变换损失主要泉源于一级股权投资。。。。 。。2024年公司一级股权投资的公允价值变换损失为1.15亿元，，，其中公司间接持有的阳光包管公允价值变换损失为1.00亿元，，，主要是由于阳光包管股价在2024年下跌37.24%。。。。 。。
事实上，，，公司涉及投资营业与主业相关项目较少。。。。 。。在已完全退出的10个项目中，，，无一与打扮主业直接相关；；；；；；未完全退出的18个项目中，，，仅2.6亿元投资的景林九盛基金部分项目涉及韩都衣舍（但已退出）和快时尚项目，，，其余漫衍在教育、传媒、TMT、新能源、医疗等完全跨界领域。。。。 。。